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?斌眼觀市/A股結構性行情 關注四類機會/西南證券首席策略分析師 朱 斌

時間:2019-11-22 04:24:45來源:大公報

  10月經濟數據預期值與實際值差異,很好地體現了當前經濟的滯脹格局:經濟下滑態勢是超預期的,通脹態勢也是超預期的。

  下圖中紅色框中的數據,代表的是實際值高於預期值的數據。目前這個數據只有一項:CPI。市場預期值是3.4%,而實際值是3.8%。

  圖中藍色框中的數據,代表的是實際值低於預期值的數據。基本上,與經濟增長相關的所有數據,不管是消費還是投資,信用擴張還是PMI,都呈現超預期下滑態勢。10月社會消費品零售增速預期7.9%,實際只有7.2%,工業增加值預期5.3%,實際只有4.7%,固定資產投資增速(累計)預期5.4%,實際5.2%,而且由於是累計值,不及預期顯示10月份單月的固定資產投資增速下滑得更厲害。這些狀況,反映到信用端,是信用萎縮的加速:10月份,人民幣新增貸款與新增社會融資規模均大幅度不及預期,新增貸款預期值8187億元(人民幣,下同),實際只有6613億元,相差1500億元,新增社會融資規模預期9791億元,實際只有6189億元,相差3500億元。上述數據顯示,經濟增速正在進一步下行,而通脹在上行,滯脹的態勢十分明顯。

  未來這種滯脹的態勢仍將延續至少一個季度。筆者在之前的專欄中已經指出:未來經濟增速不斷下臺階是大勢所趨,不應執迷於用刺激手段來穩住經濟。

  經濟該出清就得出清,「穩」是穩不住的。而且,從經濟大周期(康波周期)來看,中國經濟當前仍然處於L形的一「豎」當中,還遠沒有到L形的一「橫」;從經濟小周期(庫存周期)來看,中國經濟當前處於去庫存周期的中段,未來仍然有半年到一年的小下行期。

  而CPI,由於豬價目前仍然處於上行周期中,一時半會也很難下來。

  另外,黑色冶煉業(主要是鋼鐵)投資增速在過去兩年快速上行,之後大量的新增產能將投產。這使得未來產能過剩大概率將重新再來。根據我們的數據跟蹤,螺紋鋼價格將在2020年二季度開始下跌,並延續一年以上,帶動PPI整體處於低迷狀況。綜合起來看,未來宏觀經濟態勢還可能演變成食品通脹、工業品通縮、經濟下行並存的情況。這是一種較「滯脹」更為複雜的態勢。

  貨幣政策空間有限

  這種情形下,貨幣與財政政策將進一步受到掣肘,只有社會政策可以來進行就業托底。

  此外,當前中國股票市場保持全面擴容態勢。11月初中國證監會發布了有關創業板、科創板、新三板的定增新規,放寬了定增審批條件、縮短了定增審批期限,這意味著未來的股票供給將保持較快的增長節奏。此舉的背景在於,當前槓桿率已經非常高,債權融資空間已然有限:雖然歷經了2015年來的供給側改革、房地產去庫存,2017年中以來的去槓桿,但中國經濟整體槓桿率依然偏高,實體經濟的槓桿率與居民部門的槓桿率都在2019年三季度再創新高。借助於股權融資,成為國家的不二選擇。

  宏觀環境將決定市場空間。當前,一方面是經濟仍然在下行,滯脹進一步顯現,未來還將呈現「滯脹+通縮」的宏觀組合,使得貨幣政策、財政政策空間被全面壓縮;另一方面,是股權融資加速推進。在這種狀況下,市場將更加呈現結構性行情特點,指數整體上行空間有限。

  從結構性機會來看,主要集中於四大類:第一類是本身行業前景廣闊,未來需求大概率不斷增長,代表性行業:生物醫藥;第二類是行業本身比較穩健,受經濟下行壓力影響小,能夠保持平穩增長的行業,代表性行業:必選消費,未來,由於經濟下行壓力較大,這些行業當中還必須選擇龍頭標的,非龍頭標的將來也會受經濟下行壓力影響;第三類是行業出現拐點,基本面不斷好轉的,代表性行業:電子、家電、家居,在這些行業中,電子行業整體表現較強,而家電、家居等行業,需要精選龍頭,因為其行業是弱復甦,龍頭受益會更加明顯與持久;第四類是行業目前估值低,未來雖有下行壓力,但當前穩健增長,且龍頭標的穩定性高,代表性行業:銀行。

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